中国的中小型私有企业面临的最大挑战之一就是债务融资。国务院发展研究中心最近的一项研究显示66.7%的中小企业将银行贷款作为主要融资渠道，62%以上的中小企业无法获得银行贷款，这极大地限制了他们提高产品质量和投资新技术的能力。然而，近期允许发行私募债券的改革举措可能会逐渐减轻中小企业面临的融资压力，带来创造价值的新机遇。
私企的机会
2012年中旬，政府对私募债券的发行正式立法，期望缓解中小企业资金的供需矛盾。在实施这些改革之前，公开发行债券需要经过繁杂的行政审批流程，杠杆率也限制在公司净资产价值的40%以内。《中小企业私募债券业务试点办法》简化了行政审批流程，提高了杠杆率上限，提供了一个更加实际的债务发行和债务融资空间。自2012年6月末通过试点办法以来，将近150家中小企业发行了私募债券，一年之内中小企业私募债券市场从零发展到了100亿元。
尽管债券对中国融资市场来说还是一个很新的概念，投资者们的热情却在逐渐上升。公司债券融资额占公司总融资额的比率从2002年的1%上升到了2012年的8%，从1,650亿元上升到68,900亿元。今后，这一增长势头将随着小型公司加入私募债券的发行行列以及大公司逃离中国银行苛刻贷款的需求而进一步加剧。我们相信这一市场发展趋势有利于私募股权投资。我们旗下很多优秀的公司还在试图向银行争取杠杆借贷。我们对私募债券持谨慎的态度，因为仅靠股权融资来经营大型的高增长并盈利的企业不是一个理想的方式。一个很好的例子是，我们英式集团童装业务的营业收入与去年相比增长了40%以上，但是这些增长基本与债务融资无关。
我们还深信私募债券非常契合我们的控制主导型战略。指导我们的公司如何管理他们的资产负债表是我们通过更高效融资释放价值的另一种途径。同时，很多私募专业人士可以协助他们的投资组合公司获取债务，但作为少数股权投资者，他们对资金支配很少有发言权。我们却有一个独特的机会可以确保获得的杠杆借贷被谨慎地用于促进增长和增加债券持有人的信心。此外，随着债券市场的成熟，杠杆收购在中国市场也不是不可能，这在几年前是连想都不敢想的一件事。
挑战
尽管对中小企业来说，这是一个不小的突破，但债券市场投资者却对私募发行持谨慎态度。大部分通过这一渠道成功融资的公司都是业内著名和受尊敬的大公司，如制造业的博润实业、零售业的鸿瑞百货商店和多媒体制作行业的天地伟业数码科技。尽管债券发行公司规模都不小，但是他们发行的债券规模都非常小——每期平均发行量仅为1亿元。中小企业债券的收益率也非常高，平均收益率高达9%，而中国的债券平均收益率只有5.33%。很显然，公司治理和透明度仍然是一个很大挑战；同时，中国的破产流程也缺乏透明度。这将会继续造成居高不下的风险溢价。这里，我们再次强调，控制主导型战略会非常有用。我们相信私募债券的投资者会慢慢亲睐那些透明度和动机更加清晰的私募控股投资公司。
提及中国的债务市场，就不得不提及中国的地方债务和影子银行问题。在这一点上，我们赞同高盛集团名牌分析师Jim O’Neill这周的一个评论。 他说：“尽管我知道这些担心不无道理，但是我并不同意将这些担心扩大到更加宏观的层面，因为中国是一个储蓄率非常高的经济体，需要降低储蓄率，更好地引导资金流动，举更多债。”很显然，市场自由化，如创造更多债务工具选择的改革举措，可以更好地解决债务风险问题，也将会鼓励公司进行更大幅度地融资。
我们相信中国债务市场的发展会加速缩小中国上市公司举债经营比率与其它国家同类公司的差距，有利于推进国内并购文化。对我们旗下公司来说，这意味着拥有更多从资本重组中获益的机会，也为未来的并购投资敞开了大门。
