随着消费者对食品安全意识的提高,加上食品业界丑闻将消费者推向购买品牌信誉较高的产品,中国乳业重新受到关注。
在寻找有投资潜力的消费品企业时,我们曾对一些乳制品企业做过研究,发现大部份企业都经历过种种挑战。由于中国消费者向来偏爱低价乳制品,这使推行安全质量控制变得不符合经济效益。此外,小型民营企业由于规模不足,而且业务覆盖只限当地市场,进而缺乏动力进行安全检测。然而,业界必须作出改变。要成功,乳品生产商必需提供安全产品以避免质量丑闻,并在扩大规模的同时,提升利润空间。反之,较弱势的企业将无可避免地成为被兼并、收购和全面收购的目标。
大型企业预测市场对安全、有品牌的产品需求将不断增长,并开始进行垂直拓展或签订承购协议以确保原材料的供应,由此导致原料奶提供商快速扩张。不过,我们对原料奶供应这个领域持审慎态度,因为有别于专注超高温灭菌奶生产商,优质原料奶提供商受疲弱的冷链物流影响,导致成本昂贵,难以分销至其它地区。另外,由于市场看好对高品质奶制品的需求,优质原料奶提供商迅速增加。然而,原料奶提供商要取得成功,就需要大量资本支出和先进技术,因此,尽管市场需求看似诱人,却也存在不确定性。而且当越来越多优质原料奶提供商进入市场,很有可能在短期内对他们整体利润率构成压力。
我们更倾向于关注那些拥有竞争力的产品及成熟的分销渠道的品牌生产商。强大而优质的品牌生产商较容易成为业内更大企业的收购目标,其中,调味乳业务由于其高利润和高增速更具吸引力。我们估计,调味乳平均毛利率为30%, 高于高温灭菌奶25%的平均毛利率,其需求在可预见的未来将以每年20%的速度增长。由于大型乳品企业希望进军此迅速增长的细分市场,拥有较强的调味乳产品的企业将会成为理想的收购对象,并有相应的议价能力。这样的趋势利好我们旗下的核桃味乳品公司智强。核桃被中国消费者认为有助增强健康与智力,使核桃口味成为最受欢迎的调味乳。
在继续分析乳业的行业趋势同时,我们预期会看到 (i)原料奶生产商之间的收购、合并和困境;(ii)中型多元品牌企业面对规模和安全要求的挑战;(iii)较大型上市企业之间进行垂直扩展;及(iv)所有企业对高附加值、成熟品牌和有高效分销渠道的产品的强烈需求。